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太平洋证券股份有限公司张世杰近期对长川科技进行研究并发布了研究报告《测试机业务快速增长，产品结构不断优化》，本报告对长川科技给出买入评级，当前股价为52.97元。
长川科技(300604)
事件：公司发布2022年报，2022年公司实现营收25.77亿元，同比增长70.49%；实现归母净利润4.61亿元，同比增长111.28%；单Q4来看，公司实现营收8.23亿元，同比增长85.96%，实现归母净利润1.36亿元，同比增长52.81%。
测试机业务快速增长，带动综合毛利率显著上行。报告期内，公司在模拟/混合电路测试和分立器件测试领域逐步实现进口替代。从营收端来看，2022年公司测试机业务实现营收11.16亿元，同比增长128.18%，营收占比由2021年的32.37%提升至43.32%；分选机业务实现营收12.55亿元，同比增长34.04%，营收占比由2021年的61.96%下降至48.72%。在利润端，2022年测试机业务毛利率68.96%，同比提升1.29pct；分选机业务毛利率44.62%，同比提升1.97pct。具有更高毛利率的测试机业务营收占比大幅提升，带动公司盈利能力上行，2022年公司综合毛利率56.75%，同比显著提升4.92pct。
期间费用把控得当，继续加大研发投入力度。公司在报告期内加大市场开发力度，积极拓展市场，发生销售费用1.69亿元，销售费率6.57%，同比下降2.57pct；发生管理费用2.07亿元，管理费率8.05%，同比增加0.67pct，主要系公司规模扩大，人员增加，职工薪酬、股权激励费用增加所致；发生研发费用6.45亿元，研发费率25.05%，同比增加3.18pct，主要系公司加大研发投入，职工薪酬、研发材料、折旧和摊销增加所致；发生财务费用-0.04亿元，主要系汇率变动所致。
平台化布局拓宽盈利空间，部分领域在国内厂商率先实现突破。公司作为国内领先的半导体设备平台型公司，坚持“自主研发、技术创新”的发展理念，在测试机、分选机等领域的中高端市场突破国外半导体设备厂商垄断，核心竞争力不断增强。同时，公司积极完善战略发展布局，在将现有产品领域做专、做强，保持产品市场领先地位的基础上，重点开拓了探针台、高端测试机产品、三温分选机、AOI光学检测设备等相关测试设备，核心竞争力不断增强。在巩固和发展公司现有业务的同时，公司2019年完成了对STI的收购，并于2022年通过了发行股份购买资产收购长奕科技（马来西亚Exis）的审批，交易完成后，有助于公司丰富产品类型，实现分选机的产品全覆盖，通过上市公司与EXIS在销售渠道、研发技术等方面的协同效应，提升公司的盈利能力与可持续发展能力。
投资建议
公司作为国内领先的半导体设备平台型公司，坚持自主研发，产品实现了在测试机、分选机等领域的部分进口替代持续，在中高端测试机市场突破国外半导体设备厂商垄断，核心竞争力不断增强。同时，公司积极完善战略发展布局，重点开拓了探针台、高端测试机产品、三温分选机、AOI光学检测设备等相关测试设备。未来伴随公司产品在关键客户的不断放量，产品结构持续改善，有望在实现销售规模快速增长的同时，盈利能力及质量同步稳定提升。我们预计公司2023-25年实现营业收入38.72、48.45、58.32亿元，归母净利润8.08、10.78、14.23亿元，对应PE42.38、31.79、24.07x，基于公司所处行业壁垒较高，公司自身平台化建设发展战略规划清晰，维持公司“买入”评级。
风险提示：新品开发不达预期风险；行业景气度大幅下滑风险；新客户导入不及预期风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券肖隽翀研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.53%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.85亿，根据现价换算的预测PE为43.62。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为71.91。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，长川科技（300604）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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